社会融资总量是衡量一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额,全面反映金融对实体经济资金支持以及金融与经济关系的总量指标。2024年内,河南社会融资总量增幅出现下滑,但2024年底至2025年年中,增幅回升并保持为正,这种趋势传递出两层较为明显的信息,一方面其延续了2024年全国社会融资总量增幅波动的惯性,另一方面河南社会融资总量波动程度表现得更为缓和。这种波动反映了河南经济金融活动产生了哪些变化,其背后有什么原因,我们结合产能周期理论进行分析。
一、2024—2025年6月河南社会融资总量增幅出现收缩,但随后明显回升
纵向来看,自2024年初开始,河南社会融资总量累计增量同比表现持续为负,直到12月才大幅回升为正；2025年累计增量同比则保持为正,但增速有所回落。
横向来看,河南社会融资总量累计增量同比增幅在2024年的下降和2025年的回升与全国呈现一致性,是全国社会融资总量增幅下降再回升趋势在区域金融层面的反映。但值得注意的是,无论是2024年内的下降,还是2024年底至2025年一季度的反弹,河南的表现都更为良好。如河南2024年社会融资总量累计增量增速下滑相对较为温和,且在年底实现回正,达到5.15%。
二、河南社会融资总量波动的原因分析:基于产能周期理论的解释
作为衡量区域在一定时期内实体经济从金融体系获得资金总额,全面测度区域经济、金融脉动的总量指标,河南社会融资总量在2024年的增幅下滑,以及2024年底开始的回升现象,可以运用产能周期理论进行分析。
(一)产能周期理论
从一般分析看,长期经济增长的动力来源于总供给能力的扩张,包括劳动供给、资本存量增长及技术进步；而短期增长则来自于总需求,包括消费、投资与净出口的贡献。这种关系意味着,资本形成过程(即投资)的波动是链接长短期经济增长的传动器。大规模的投资活动从启动、形成需求,到形成供应能力之间通常具有一定的滞后性,正是这种滞后性经济周期具有波动性。这种循环波动过程即被称为产能周期理论,如果考虑到包括信贷市场在内的融资市场的摩擦,这一特征对理解区域经济波动具有重要的影响。
扩张过程中大量投资迟早会形成供应能力的释放,尤其当经济受到诸如国际需求下降,宏观政策紧缩等外部逆向冲击而出现下行趋势时,这种供给能量的释放将会推动经济周期走向反面:总需求回落,资本回报快速下降,并导致经济出现普遍产能过剩(相对于社会总需求)的局面。其表现特征为产能利用不足,企业库存增加,通胀下行,企业盈利能力下降,预期悲观。在这种背景下,投资领域的经济活动将会自然经历显著回落,从而导致包括信贷在内的社会融资需求出现较快下降的趋势。
(二)河南经济运行具有产能周期的特征
河南在1986—2019年之间,经历了几轮产能周期。以底部到底部区域划分,大致经历1986-1990年,1991-1999年、2000-2009年、2010-2019年四轮产能中周期,每轮中周期的时间大致为5—10年不等。
通过对比观察河南GDP增速与全社会固定资产投资增速、金融机构年末贷款余额增速三者的运行轨迹我们也可以发现几组特征:首先河南经济周期受到投资波动的影响,二者呈现较高的一致性,这一现象反映河南经济具有投资驱动特征；其次,河南贷款波动趋势往往略微领先于投资和GDP的波动趋势,由于贷款增量是社会融资总量最重要的组成部分,因此河南社会融资总量的变化特征在一定程度上可以提前传递出河南产能周期变化的信号。
(三)稳健货币政策背景下河南经济步入产能调整,产能释放阶段河南社会融资总量回落
2023年开始,央行持续实施稳健的货币政策,为经济回升向好营造了良好的货币金融环境,河南经济增速也恢复加快。但依产能周期理论的逻辑,前期投资的增长将会陆续释放为供给能力,产能的释放如果没有需求端显著增长的拉动,最终会带来产能一定程度的调整收缩,此时资本边际回报下降,导致投资活动滑落。因此,2023年的河南固定资产投资增速有所放缓,而2024年需求端的价格水平(CPI同比涨幅)下滑,以及2024年上半年工业企业产成品存货增速明显加快,也反映了投资需求的放缓,从而带动信贷需求的低迷以及社会融资总量增幅的下滑。
(四)适度宽松货币政策下河南经济再次恢复产能扩张,产能扩张阶段河南社会融资增长加快
2025年,央行开始实施适度宽松的货币政策,以支持经济高质量发展和稳定增长。河南的固定资产投资开始加速,而需求端的价格水平开始抬头回升,以及工业企业产成品库存明显回落,均表明河南投资活动需求增长,从而提升了信贷需求,河南的社会融资总量也延续了2024年底开始的加快增长。
三、对下阶段河南经济发展趋势的判断
通过以上产能周期理论及相应数据分析,可以认为,当前河南经济金融总体上运行相对平稳,经济朝着宏观调控预期方向稳步发展,产能周期总体应处于兴建阶段,但下一步的方向很大程度仍然依赖于需求端的匹配程度。在当前适度宽松货币政策的主动调控背景下,只要各经济主体的需求增长保持稳定,将有力推动投资增速进一步恢复,而信贷支持的持续保障,也会促使社会融资总量增幅保持稳定,从而为河南经济增长速度进一步恢复贡献力量。
一、2024—2025年6月河南社会融资总量增幅出现收缩,但随后明显回升
纵向来看,自2024年初开始,河南社会融资总量累计增量同比表现持续为负,直到12月才大幅回升为正；2025年累计增量同比则保持为正,但增速有所回落。
横向来看,河南社会融资总量累计增量同比增幅在2024年的下降和2025年的回升与全国呈现一致性,是全国社会融资总量增幅下降再回升趋势在区域金融层面的反映。但值得注意的是,无论是2024年内的下降,还是2024年底至2025年一季度的反弹,河南的表现都更为良好。如河南2024年社会融资总量累计增量增速下滑相对较为温和,且在年底实现回正,达到5.15%。
二、河南社会融资总量波动的原因分析:基于产能周期理论的解释
作为衡量区域在一定时期内实体经济从金融体系获得资金总额,全面测度区域经济、金融脉动的总量指标,河南社会融资总量在2024年的增幅下滑,以及2024年底开始的回升现象,可以运用产能周期理论进行分析。
(一)产能周期理论
从一般分析看,长期经济增长的动力来源于总供给能力的扩张,包括劳动供给、资本存量增长及技术进步；而短期增长则来自于总需求,包括消费、投资与净出口的贡献。这种关系意味着,资本形成过程(即投资)的波动是链接长短期经济增长的传动器。大规模的投资活动从启动、形成需求,到形成供应能力之间通常具有一定的滞后性,正是这种滞后性经济周期具有波动性。这种循环波动过程即被称为产能周期理论,如果考虑到包括信贷市场在内的融资市场的摩擦,这一特征对理解区域经济波动具有重要的影响。
扩张过程中大量投资迟早会形成供应能力的释放,尤其当经济受到诸如国际需求下降,宏观政策紧缩等外部逆向冲击而出现下行趋势时,这种供给能量的释放将会推动经济周期走向反面:总需求回落,资本回报快速下降,并导致经济出现普遍产能过剩(相对于社会总需求)的局面。其表现特征为产能利用不足,企业库存增加,通胀下行,企业盈利能力下降,预期悲观。在这种背景下,投资领域的经济活动将会自然经历显著回落,从而导致包括信贷在内的社会融资需求出现较快下降的趋势。
(二)河南经济运行具有产能周期的特征
河南在1986—2019年之间,经历了几轮产能周期。以底部到底部区域划分,大致经历1986-1990年,1991-1999年、2000-2009年、2010-2019年四轮产能中周期,每轮中周期的时间大致为5—10年不等。
通过对比观察河南GDP增速与全社会固定资产投资增速、金融机构年末贷款余额增速三者的运行轨迹我们也可以发现几组特征:首先河南经济周期受到投资波动的影响,二者呈现较高的一致性,这一现象反映河南经济具有投资驱动特征；其次,河南贷款波动趋势往往略微领先于投资和GDP的波动趋势,由于贷款增量是社会融资总量最重要的组成部分,因此河南社会融资总量的变化特征在一定程度上可以提前传递出河南产能周期变化的信号。
(三)稳健货币政策背景下河南经济步入产能调整,产能释放阶段河南社会融资总量回落
2023年开始,央行持续实施稳健的货币政策,为经济回升向好营造了良好的货币金融环境,河南经济增速也恢复加快。但依产能周期理论的逻辑,前期投资的增长将会陆续释放为供给能力,产能的释放如果没有需求端显著增长的拉动,最终会带来产能一定程度的调整收缩,此时资本边际回报下降,导致投资活动滑落。因此,2023年的河南固定资产投资增速有所放缓,而2024年需求端的价格水平(CPI同比涨幅)下滑,以及2024年上半年工业企业产成品存货增速明显加快,也反映了投资需求的放缓,从而带动信贷需求的低迷以及社会融资总量增幅的下滑。
(四)适度宽松货币政策下河南经济再次恢复产能扩张,产能扩张阶段河南社会融资增长加快
2025年,央行开始实施适度宽松的货币政策,以支持经济高质量发展和稳定增长。河南的固定资产投资开始加速,而需求端的价格水平开始抬头回升,以及工业企业产成品库存明显回落,均表明河南投资活动需求增长,从而提升了信贷需求,河南的社会融资总量也延续了2024年底开始的加快增长。
三、对下阶段河南经济发展趋势的判断
通过以上产能周期理论及相应数据分析,可以认为,当前河南经济金融总体上运行相对平稳,经济朝着宏观调控预期方向稳步发展,产能周期总体应处于兴建阶段,但下一步的方向很大程度仍然依赖于需求端的匹配程度。在当前适度宽松货币政策的主动调控背景下,只要各经济主体的需求增长保持稳定,将有力推动投资增速进一步恢复,而信贷支持的持续保障,也会促使社会融资总量增幅保持稳定,从而为河南经济增长速度进一步恢复贡献力量。